العائد الإضافي الذي يطالب به المستثمرون للاحتفاظ بالسندات الفرنسية لأجل 10 سنوات مقارنةً بسندات الخزانة الألمانية (bunds) اتسع إلى 153 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى منذ 2 أكتوبر. بالنسبة لليورو، يُعد هذا ضربة أخرى، لأن المشكلات الفرنسية عادت مجددًا إلى الواجهة وزادت الضغط على العملة الموحدة. لقد ذكرنا السوق مرة أخرى بأن المخاطر السياسية في واحدة من أكبر دول المنطقة تتحول بسرعة إلى مخاطر على العملة.
تحدّث اليوم عضو مجلس المحافظين في ECB أولي رين أمام البرلمان الفنلندي، وقال إن الفروق في العوائد على السندات الفرنسية مقابل السندات الألمانية (Bunds) قد اتّسعت «إلى حدّ ما» بسبب عوامل مشتركة وعوامل خاصة بكل دولة. وأشار إلى أن العديد من الدول الأخرى واجهت ضغوطاً مماثلة. وبرأيه، تُحدَّد عوائد السندات السيادية بارتفاع الطلب على رأس المال من القطاع الخاص، بما في ذلك الاستثمارات الكبيرة من الشركات في مجال الذكاء الاصطناعي، إضافةً إلى ارتفاع عجز الموازنات الحكومية الذي يرفع تكلفة رأس المال. وأكّد قائلاً: «على جميع دول منطقة اليورو أن تضع عجز موازناتها العامة تحت السيطرة»، مضيفاً أن هذا ينطبق على فرنسا وفنلندا على حد سواء.
لا تزال الأوضاع داخل فرنسا متوتّرة. فقد تصاعدت حدّة الاحتجاجات ضد ارتفاع تكاليف المعيشة، والتي جذبت مئات الآلاف في عطلة نهاية الأسبوع، لتتحوّل إلى أعمال عنف وتخريب ونهب. شدّدت السلطات التدابير الأمنية ووعدت بتقديم المساعدة للشركات، غير أنّ قدرة الحكومة على التحرّك محدودة. فالبلاد مثقلة بديون ضخمة، وبأحد أكبر عجز في الموازنات ضمن منطقة اليورو، وبالتالي لا يمكنها ببساطة زيادة الإنفاق لتهدئة الشارع.
جذور المشكلة أعمق من ذلك. فالعديد من بلدان المنطقة، بما فيها فرنسا، لم تنجح في خفض العجز بسرعة بعد أزمة 2009 المالية، ثم أضافت مزيداً من الديون لدعم السكان خلال الجائحة. وبعد ذلك، أدّت فترة طويلة من التضخّم المرتفع إلى زيادة تكاليف خدمة الدين. الناخبون الذين يعانون من ارتفاع الأسعار يرفضون في الوقت نفسه خفض الإنفاق وزيادة الضرائب. الحكومات الفرنسية تتساقط تباعاً بعدما عجزت عن تمرير موازنات تتضمّن تخفيضات في ظلّ برلمان منقسم ومُستقطَب، وأصبح الآن كلفة الاقتراض على فرنسا أعلى من إيطاليا.
أعاد بيع السندات إلى الأذهان أزمة الديون السيادية في الفترة 2009–2015. فقد تعرّضت السندات الصادرة عن دول أخرى عالية المديونية، من بينها إيطاليا واليونان وبلجيكا، لضغوط متزايدة، ما يشير إلى أنّ المستثمرين بدأوا في تسعير مخاطر العدوى – أي فقدان الثقة في دولة واحدة بما يضغط على أسعار سندات دول أخرى. ويتماشى مشروع موازنة 2027 الذي قدّمته الحكومة بشكل عام مع القواعد المالية للاتحاد الأوروبي، لكن هناك خطر ألا تتحقق أهداف العجز إذا سقطت الحكومة مجدداً. يُذكَر أن الخطة تتضمّن إجراءات لخفض العجز بنحو 43 مليار يورو، وقد دعت النقابات بالفعل إلى إضراب في 5 نوفمبر.
وتزيد حالة عدم اليقين السياسي تعقيداً مع اقتراب الانتخابات الرئاسية في أبريل من العام المقبل. لا يستطيع إيمانويل ماكرون الترشّح لولاية ثانية، والمرشحان البارزان يَعِدان بقطيعة حادّة مع النهج الوسطي الذي اتبعه. مارين لوبان تعهّدت بإجراء تخفيضات حادّة في العجز، لكن حزبها يفتقر إلى خبرة إدارة الحكومة على المستوى الوطني، والاقتصاديون لا يجدون خططها مقنعة. وقد دعت ECB للتدخّل للمساعدة في خفض تكاليف اقتراض فرنسا. من جهته، اقترح جان لوك ميلانشون معالجة الدين عبر شطب جزء من الأرصدة الموجودة في دفاتر بنك فرنسا وECB.
السؤال المحوري هو: كيف سيتصرّف ECB؟ لمواجهة موجة بيع في السندات، يمتلك البنك آليتين لإعادة الشراء، وتتركّز الأنظار على أداة حماية أحدث وأكثر مرونة أُنشئت في عام 2022 للتصدّي للتحرّكات غير المبرّرة وغير المنظّمة في الأسواق. لكن رئيسة ECB كريستين لاغارد ومحافظ Banque de France فرنسوا فيليروي دو جالو صرّحا مؤخراً بعدم وجود حاجة للتحرّك في الوقت الراهن. وبالنظر إلى التوتّرات في السوق بشأن أوضاع المالية العامة في فرنسا، فليس من المرجّح أن يتدخّل المنظّم لمساعدتها.
وهنا تكمن المشكلة بالنسبة لليورو. عندما تتّسع الفروق في العوائد ولا يكون البنك المركزي مستعداً للقيام بدور المؤمِّن، يطالب المستثمرون بعلاوة مخاطرة ويقلّصون مراكزهم في العملة الموحّدة. وقد تراجع اليورو بالفعل على خلفية أحداث مماثلة في فرنسا؛ ففي أوائل أكتوبر، سجّل زوج اليورو/الدولار الأميركي أدنى مستوى له منذ مايو 2025 وسط اتساع الفروق، كما أن موجة البيع في الجلسة الآسيوية يوم الاثنين أشعلتها الاحتجاجات الفرنسية.
أميل إلى الرأي القائل إن اليورو لن يجد أسباباً وجيهة لارتداد واثق ما دامت قضية الموازنة الفرنسية واحتجاجات الشارع غير محسومة، وما دام ECB لا يبعث بأي إشارة لدعم سوق السندات. وأجازف بالقول إن أي اتساع جديد في الفروق أو تجدّد الاضطرابات في الشارع الفرنسي سيدفع العملة من جديد تحت الضغط، وأن تحسّناً ملحوظاً لن يُرجَّح إلا بعد صدور إشارة واضحة من باريس أو من برلين وبروكسل.
الصورة الفنية لزوج اليورو/الدولار الأميركي (EUR/USD)
المشترون بحاجة الآن للتفكير في استعادة مستوى 1.1235. فهذا وحده سيفتح المجال لاستهداف اختبار مستوى 1.1265. ومن هناك يمكن الوصول إلى 1.1310، لكن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعباً. على الجانب الهابط، أتوقّع ظهور عمليات شراء قوية فقط قرب مستوى 1.1195. وإذا لم يظهر مشترون هناك، فسيكون من المنطقي انتظار قاع جديد بالقرب من 1.1155 أو فتح مراكز شراء من مستوى 1.1115.
